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本文來自“面包財經”。恒指近一年多來已上漲近30%，而美股已經進入其走牛的第九個年頭，全球股市不乏超級牛股頻出的板塊，比如美股的科網股、港股的汽車股。但是，有一個版塊卻逆勢而走，頗顯落寞，那就是汽車租賃版塊。在港股上市的中國汽車租賃公司神州租車(0699.HK)的股價一年多來徘徊在7港元上下，無獨有偶，在美股上市的一嗨租車(EHIC.N)今年年初以來一直在10美元上下盤整，而美國的兩家汽車租賃巨頭——安飛士(CAR.O)和赫茲(HTZ.N)股價也都處在歷史低部。7月12日，神州租車回購了479萬股股票，年初至今共計回購了約1.2億股，耗資約8.6億港元。其實神州租車早已從2016年6月就開啟了回購模式，但是股價卻不買賬。神州租車于2015年股價達到頂峰的22港元后，連跌2年，至今徘徊在7港元附近，跌幅最高達70%。如此大手筆的回購，市場卻不買賬，背后有何玄機?利潤遠超國際巨頭“靚麗業績”暗藏玄機神州租車作為國內最大的汽車租賃公司，由創始人兼董事長陸正耀創立于2007年。其曾于2012年謀求過在美國上市但以失敗告終，后選擇香港市場并于2014年9月19日成功上市。作為中國租車第一股，神州租車獲得了超過200倍的認購，而股價也趁著牛勢一路沖到22港元。根據神州租車的招股書，其在上市之前仍為虧損狀態，但是自2014年上市之后，神州租車就扭虧為盈，出乎業界預料。下圖為神州租車的盈利情況：神州租車的營業收入從2011年的8.2億元增長到2016年的64.6億元，年復合增長率超過50%。而上市之前的凈利潤一直為虧損狀態，2013年虧損1.5億元，但是在2014年獲得了4.4億元的凈利潤，2016年凈利潤則增長到14.6億元。神州租車近幾年的經營數據相比同行要靚麗很多，下表為面包財經根據wind數據整理的中美四家租車公司2016年經營情況：安飛士和赫茲均是美國汽車租賃巨頭，且都有超過70年的經營歷史，營收規模均遠大于神州租車。以人民幣計，安飛士2016年營收高達600億元，相當于神州租車的9.3倍，但凈利潤比神州租車還要少3.3億元。赫茲租車2016年營收為610億，卻虧損高達34億元。而一嗨租車在2016年的營收為21億元，凈利潤為3000萬元，僅為神州租車的零頭。作為僅有10年經營歷史的神州租車，凈利潤能夠力壓國際巨頭，難道是有什麼獨門秘籍嗎?關于神州租車利潤的“含金量”，投資者頗多質疑，其中一個關鍵問題在于折舊費用。從上表可以看到，神州租車的折舊費用較同行低了不少，2016年神州租車折舊占營收的比例為20.6%，安飛士該值有25%，而赫茲租車則有32.3%。中美市場或許會有差異，但是一嗨租車的折舊占比也有32.5%。另外，神州租車的二手車處置能力也被認為是創造利潤的一個原因，這也是神州租車管理層一直引以為傲的地方。但值得關注的是，在其關聯公司神州優車成立二手車買賣平臺“神州買買車”之后，神州租車開始將二手車賣給買買車，2016年神州租車有近50%的二手車售予買買車平臺。二手車市場競爭激烈，神州真的具有什麼獨門秘籍能把車賣的更貴?交叉持股關聯交易令人望而卻步隨著滴滴和快的的合并，Uber退出中國市場，中國出行大戰看似告一段落。但是，事實上滴滴仍舊無法安坐霸主寶座。究其原因在于中國政府將網約車納入監管，開始實行網約車牌照制度，同時提高了網約車車輛和司機的準入門檻。一向“輕資產”運行的滴滴則開始布局傳統租車行業。作為中國拿到首張網約車牌照的專車公司——神州優車，依靠兄弟公司神州租車多年來在租車行業的布局經驗，其B2C的中高端經營模式開始獲得各路資本的青睞。截至7月12日，神州優車的市值已有454億元。早在2014年，神州租車就和優車科技(UCARTechnology)聯合推出了專車業務。隨后于2016年1月優車科技集團與華夏聯合(神州優車的前身)進行資產重組，由后者收購優車科技的專車業務，重組后更名為神州優車股份，目前旗下主要經營三塊業務：神州專車、神州買買車、神州車閃貸。2016年7月，神州優車(838006.OC)在中國新三板掛牌上市，其上市之初，神州租車持股占比為7.42%，在2017年5月份占比降到6.62%。另外，根據公告顯示，神州優車于2016年3月接手優車科技在神州租車的2.65%股份。盡管目前神州優車在神州租車的持股不算多，但是由于交叉持股及董事長為同一人即陸正耀，因此這兩家上市公司成為關聯公司，同屬陸正耀精心打造的“神州系”。在神州優車上市前夕，陸正耀辭去神州租車的CEO一職，轉而擔任神州優車CEO兼董事長，此舉被市場解讀為“神州系”欲將重心轉移至專車業務，神州租車將受冷落。而兩家公司之間的關聯交易雖一直列為公開披露信息，但是仍舊無法打消看空者的疑慮。神州租車主營業務主要為短租、長租和二手車銷售，2016年長租車業務營收占比為22%，相較2011年的5%占比增長很多，與此同時作為神州租車一直以來首要業務的短租業務營收占比卻一直在下滑，從2011年的77%下降到2016年的55%。根據財報披露，神州租車的長租業務主要供給神州優車，2016年神州租車長租車隊為19499輛，其中18543輛租給神州優車，占比超過95%。而長租業務營收占比也在不斷提升，2016年長租收入占總租賃收入的28%，比2015年的21%提升了7個百分點。不過，今年一季度，神州租車的長租業務有所減少，根據公司自身的說法是，將逐步減少長租業務對神州優車的依賴。而年報也首次出現以下論述：“當神州優車需求下降時，本公司有能力以有效率方式出售或重新調配自神州優車車隊收回的車輛。”但神州租車的表態并沒有贏得投資者芳心，股價依然低迷。公司頻繁回購重要股東卻大手筆減持神州租車自2016年下半年開始的持續回購，本來令不少投資者對股價提升重抱希望，但是，事實情況卻讓眾多投資者望而卻步。一般來說，如果一家公司的股價的確處于低位且可拋的籌碼很少，那么此時回購就會逐步推升股價，對于堅守的股東來說，自然就賺到了價差。但是，若一路回購一路跌，或者是雖然有持續的回購但股價卻穩如磐石，那么，很難讓人不想到有人在利用回購苦撐股價。神州租車上市時的股權結構是：GrandUnionInvestment(聯想系投資公司)持股30%，赫茲持股16.7%，陸正耀夫婦2.34%。而在解禁期過后，赫茲逐漸減持至不到2%的股權，基本上退出神州租車，而聯想系投資公司GrandUnion則從30%降到23.7%，陸正耀實際控制的優車科技則占比達到29.6%，成為第一大股東。赫茲的減持主要集中在2015年至2016年，雖然市場不少人認為這表明汽車租賃巨頭對神州租車的前景不看好，但也有人認為赫茲此舉是因其高企的債務以及虧損的狀態，需要減持套現解決自身的財務困境。巧合的是，陸正耀在神州租車回購模式開啟之后不斷減持，下表為面包財經截自港交所的數據：數據顯示，過去一年多，陸正耀共減持6000多萬股，雖然占總股本比例不多，但是據估算仍舊能夠套現4.2億多港元。隨之入主神州科技的則是陸正耀家族控制的優車科技。有分析認為，如今做大做強的陸氏家族正在逐漸找回對神州租車的控制權，打造陸正耀所謂的“人車生態圈”。雖然神州租車的股價處于歷史低位，再加上頻繁大手筆的回購，而傳統租車行業又正好搭上專車出行這一風口更是可以讓市場對其進行價值重估，但是，這一切并沒有反應在股價上，市場的反應也并不是沒有道理的。投資需謹慎，尤其在面對一家自己無法說清道明的公司時，要管好自己輕易撒錢的手。回購套路深，跟隨要當心！（編輯：曹柳萍）（更多精彩港股資訊，點擊下載智通財經APP）

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